美国经济正走向70年代式滞胀吗?

尽管经济似乎在放缓,但消费者价格却在飙升

一对年轻夫妇在家里仔细检查杂货店的收据
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PeopleImages /盖蒂图片社

通货膨胀不仅比美联储预期的更为严重,而且央行官员现在预测,在材料和工人短缺的情况下,较高的消费价格将持续更长的时间。

关键的外卖

  • 消费者价格指数(cpi)高于美联储(Federal Reserve)的预期,官员们现在表示,这种情况可能还会持续更长时间。
  • 随着经济出现放缓迹象,一些专家担心,美国可能会进入20世纪70年代式的滞胀期。
  • 一些经济学家说,美国似乎已经过了通胀高峰,并指出最近的经济挫折与20世纪70年代的衰退完全不同。
  • 美国联邦储备委员会(Federal Reserve,简称:美联储)通常会提高基准利率以控制通胀,但在经济放缓的情况下,这样做存在独特的风险。

我们应该有多担心?美联储主席杰罗姆·鲍威尔最近承认,低估导致今年通胀飙升的瓶颈“令人沮丧”。但他淡化了通胀的持久影响,质疑美国家庭是否会注意到美联储目前预测的未来两年的略微上升的通胀率。

然而,一些经济学家担心,美国可能会走向1970年代式的滞胀组合高通胀、高失业率和经济增长停滞。

"通胀加速、经济增长放缓或停滞的时期令人担忧," First Trust Advisors分析师Bryce Gill表示。“现在说我们正在回到上世纪70年代还为时过早,但美联储的预测已经严重低估了过去一年左右的通胀水平。”

通货膨胀运行速度的三倍在今年年初持久化和供应问题,美联储联邦公开市场委员会(fomc)最近将其2021年通胀预期从4.2%降至3.4%,通胀将运行一个小2%以上至少到2024年,它是那么远的预测。而2022年的预测只上升了一点点,达到2.2%,新的利率大大高于委员会12月份预测的今年和明年低于2%。

需要注意的是,通货膨胀并不总是一件坏事。从汽油、食品杂货到住房和家具,通胀确实会侵蚀我们每一美元的购买力,但有些通胀是好的,它被视为健康、增长的经济的自然副产品。问题是当经济增长不那么快时——滞涨中的“停滞”部分——通货膨胀仍然很高。

美联储的平衡行动

美联储的目标是平均2%左右,去年曾表示,为了刺激经济,目前的目标将略高于这一水平。但现在的通胀率——根据美联储青睐的指标,截至8月的通胀率为4.3%——是美联储目标的两倍多,而失业率仍高于疫情前,而其他迹象,如夏季COVID-19病例日增导致消费者信心减弱,表明经济增长放缓。

这一组合让美联储陷入了困境:通常情况下,央行会通过提高基准利率来控制物价上涨,但过快或过度的加息可能会抑制消费支出,进一步放缓经济,推高失业率。

均富(Grant Thornton)首席经济学家黛安•斯旺克(Diane Swonk)在一篇评论中写道:“美联储不得不追逐通胀已经有几十年了。”“风险在于,在我们完全从上一次衰退中恢复之前,美联储可能会意外地将经济推入另一次衰退。”

事实上,像曾在克林顿政府担任经济顾问的鲁里埃尔•鲁比尼(Nouriel Roubini)这样的著名经济学家,几个月来一直在对这种危险发出警告。

“各种持续的负面供应冲击可能会将今天的温和滞胀转变为严重情况,”他在9月份写道。

此外,油价已攀升至2014年以来的最高水平,这让人想起了20世纪70年代油价的持续飙升,拖累了经济。

不同的情况

在正常情况下,高通胀是经济过热的结果,在这种情况下,人们拥有大量现金,随意消费,供应跟不上需求。作为回应,美联储可能会收紧货币供应——比如提高基准利率——这样人们就不那么容易获得现金了。这通常会减缓需求,让供给迎头赶上,使经济恢复平衡。

但这一次,情况有所不同。虽然美联储可以影响需求,但它在缓解供应中断方面通常无能为力。美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)上月下旬对国会表示,最近的通胀"是供应方面的瓶颈,我们无法控制。"工厂关闭、运输延误、工人和材料短缺继续困扰着供应链,预计至少会持续到年底。

去年新冠肺炎疫情爆发时,美联储迅速将基准联邦基金利率降至接近零的水平,并启动了大规模的月度债券购买计划,以确保人们能够轻松获得资金并继续支出,同时经济不会陷入停滞。

当第一波新冠病毒-19在2020年夏天消退,企业在封锁后开始重新开业时,经济的轨迹看起来是光明的收入通过刺激计划,家庭突然又有了消费的地方。随着COVID-19病例的消退和流动,复苏有起有落,但新的一年推出的疫苗提高了乐观情绪。

尽管如此,消费价格还是上涨了,但鲍威尔坚持认为,任何高水平的通胀都是“暂时的”,或者说是暂时的,股市和债市似乎对此深信不疑攀升至历史新高在整个夏季,10年期美国国债收益率(例如房屋抵押贷款利率的可靠指标)大多徘徊在1.4%以下。

所有这些都是有意义的,直到快速传播的病毒三角洲变种在夏季出现,再次阻碍了经济活动。根据亚特兰大联储GDPNow跟踪机构10月8日的最新估计,第三季度GDP增长目前预计仅为1.3%,低于去年同期3.7%就在一个月前。

与此同时,尽管对经济增长的预测一直在下降削减美国的房价一直居高不下——人们对房价将继续上涨的预期也是如此。纽约联邦储备银行(New York Federal Reserve) 9月份的一项调查显示,在进行这项调查的七年中,消费者还没有为通胀上升做好准备。

通胀叙事“是错误的”

美联储青睐的衡量指标——个人消费支出(PCE)价格指数——在截至8月的12个月里的增长是自1991年以来的最高年同比增幅,即使你将波动性更大的食品和能源价格剔除,以得到所谓的核心价格。(4.3%或3.6%,视情况而定。)

换句话说,“上次通胀这么高的时候,干杯富国银行(Wells Fargo)经济学家蒂姆•昆兰(Tim Quinlan)和香农•瑟里(Shannon Seery)在最近的一篇评论中指出。

另一项被广泛使用的通胀指标消费者价格指数(CPI)显示,截至8月份的12个月里,物价上涨了5.3%,仅略低于6月和7月,6月和7月的同比涨幅为5.4%,为13年来最高。不过,扣除食品和能源的价格涨幅连续第二个月放缓至4.0%,在一些人看来,这意味着通胀率已经越过了峰值。

但包括亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克(Raphael Bostic)在内的许多其他经济学家警告说,通胀压力远未结束,尤其是在劳动力短缺加剧的情况下更高的工资房价继续飙升。

蒙特利尔银行资本市场(BMO Capital Markets)首席经济学家道格拉斯•波特(Douglas Porter)在最近的一篇评论中写道:“我们完全属于不那么平静的阵营。”“我们不认为这是通胀风险结束的开始,而更像是开始的结束。”

由于央行官员有权通过加息和其他货币供应收紧措施来控制通胀,他们认为通胀对经济的威胁有多大至关重要。将于11月初召开下一次政策会议的美联储在走钢丝,一方面要平衡通胀失控的风险,另一方面还要履行其另一项使命,即保持美国就业。

在过去的两个月里,美国新增的就业岗位少于预期,9月份仅增加19.4万个,这是今年月度增幅最小的月份。这可能使美联储收紧货币供应的任何举措,如缩减资产购买,风险都大大增加。

而鲍威尔继续表示,较高的通胀应该是暂时的和供应限制将会减弱他在最近的一次央行行长论坛上承认,“看到瓶颈和供应链问题没有好转,令人沮丧——事实上,在边际上,显然有一点恶化。”我们认为,这种情况可能会持续到明年,并使通胀持续的时间超过我们的预期。”

显然,并非所有人都对此感到放心。自美联储的联邦公开市场委员会(Federal Open Market Committee)于9月22日发布最新的通胀预测以来,10年期美国国债收益率大幅上升,股市也从峰值回落。周二,美国国债数据显示,10年期国债收益率为1.59%,高于9月22日的1.32%。标准普尔500指数(Standard & Poor 's 500)较9月2日创下的纪录下跌了4%以上,以科技股为主的纳斯达克指数(Nasdaq)较9月7日创下的纪录下跌了6%。道琼斯工业平均指数也从8月的记录下跌了3.5%。16

荷兰国际集团(ING)首席国际经济学家詹姆斯·奈特利(James Knightley)在一封电子邮件中写道:“美联储对通胀的短暂叙述是错误的,未来12个月的大部分时间,通胀将继续超出预期,就像今年大部分时间一样。”

乐观的理由

当然,滞胀的情况取决于经济衰退的严重程度和持续时间。美国上一次经历长期滞胀是在上世纪70年代,当时美国经济经历了几次衰退,石油禁运和通胀上升了两位数。

尽管随着新冠病毒的delta变异传播和供应瓶颈恶化,经济受到了冲击,但美联储和许多经济学家仍预计明年的GDP增长率将超过3%——这是疫情前典型的健康增长率。

“滞胀是一个重要的词,不应不慎扔掉,”牛津经济(Oxford Economics)首席美国经济学家格雷戈里·达科(Gregory Daco)说。“滞胀是没有或非常缓慢的增长和通货膨胀,而不是适度的放缓。经济仍在以相当快的速度发展。”

事实上,美国新冠病毒-19病例的每日计数再次下降,增加了人们的乐观情绪,即夏季的挫折可能是短暂的。

“新冠病毒病例似乎在下滑,收入看起来非常健康,而今天的家庭财富数据看起来非常强劲,因此有足够的现金弹药来保持消费者支出强劲,因此我对2022年仍然非常乐观。”他补充说,如果拜登政府能够在大部分社会支出不变的情况下通过其基础设施支出法案,他预计明年的GDP增长率至少为4.5%。

然而,第一信托的吉尔表示,他最大的担忧之一仍然是他所说的“COVID过山车”,这可能导致经济断断续续地增长。

他说:“每当出现一种新的变异,我们看到病例激增,甚至死亡人数也会激增,一半的州会采取行动,其他州可能不会封锁,但会再次实施限制。”“这可能是一种障碍,阻止人们进入在劳动力中,妈妈们呆在家里看着孩子们因为学校关闭。我们认为已经消失的逆风似乎没有消失。”

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